節(jié)后A股市場(chǎng)連續(xù)兩日表現(xiàn)搶眼，實(shí)現(xiàn)四季度“開(kāi)門(mén)紅”，市場(chǎng)情緒亦有所回暖?；仡櫲径仁袌?chǎng)，A股波動(dòng)加劇，特別是進(jìn)入9 月后，疊加多重利空因素的擾動(dòng)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步受到?jīng)_擊，出現(xiàn)連續(xù)回調(diào)。

對(duì)此，景順長(zhǎng)城基金在其四季度投資策略報(bào)告中指出，短期 A 股市場(chǎng)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)仍需時(shí)間，但進(jìn)一步調(diào)整空間已經(jīng)相對(duì)有限，建議緊跟經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主線(xiàn)，短期立足于低估值順周期邏輯，中期兼顧大循環(huán)背景，逢低吸納代表消費(fèi)升級(jí)及產(chǎn)業(yè)升級(jí)趨勢(shì)的優(yōu)質(zhì)龍頭，在調(diào)整中布局估值合理，景氣上行的方向。此外，當(dāng)前不失為增配港股好時(shí)機(jī)，可關(guān)注有估值優(yōu)勢(shì)的行業(yè)龍頭以及超低估值板塊如大金融等。

多因素?cái)_動(dòng)三季度市場(chǎng)，外部影響因素仍在

針對(duì)三季度市場(chǎng)的震蕩格局，景順長(zhǎng)城基金分析認(rèn)為，從盤(pán)面上看，市場(chǎng)呈現(xiàn)對(duì)今年漲幅較大的板塊獲利了結(jié)、對(duì)滯漲或盈利底部回升的板塊增配的特征，各行業(yè)間的估值分化程度繼續(xù)收斂。其中，科技和消費(fèi)板塊回調(diào)幅度較大，部分年初以來(lái)滯漲的低估值順周期板塊較為抗跌，另外，疫情壓制的航空運(yùn)輸?shù)劝鍓K甚至逆市上漲。

“上述調(diào)整背后的原因是多方面的，既有突發(fā)擾動(dòng)因素，也有市場(chǎng)本身的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，是各種結(jié)構(gòu)因素與矛盾交織下的結(jié)果：流動(dòng)性邊際收緊與企業(yè)盈利繼續(xù)修復(fù)，科技消費(fèi)景氣向好但相對(duì)高估與周期、金融成長(zhǎng)有限但相對(duì)低估，中美關(guān)系緊張壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好與中國(guó)資產(chǎn)較高增速的吸引力等。”景順長(zhǎng)城基金在策略報(bào)告中指出。

短期來(lái)看，美國(guó)大選逐步進(jìn)入沖刺期，中美關(guān)系的干擾仍可能較為集中，市場(chǎng)的震蕩整固有可能還會(huì)持續(xù)。因此，短期 A 股市場(chǎng)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)仍需時(shí)間，但進(jìn)一步調(diào)整空間已經(jīng)相對(duì)有限。

立足低估值順周期邏輯，緊跟經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主線(xiàn)

對(duì)于A股市場(chǎng)四季度的行業(yè)配置方向，景順長(zhǎng)城基金表示，伴隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)復(fù)蘇，四季度順周期板塊的相對(duì)業(yè)績(jī)趨勢(shì)占優(yōu)，疊加估值較低的優(yōu)勢(shì)，將成為市場(chǎng)資金新的突破口。同時(shí)，從中報(bào)業(yè)績(jī)看，各板塊龍頭股的業(yè)績(jī)表現(xiàn)仍然突出，繼續(xù)支撐著少部分優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌的結(jié)構(gòu)性牛市。此外在風(fēng)格上，考慮到市場(chǎng)局部估值壓力在調(diào)整過(guò)程中已經(jīng)得到了一定緩解，行業(yè)間估值分化有所收斂，預(yù)計(jì)風(fēng)格再平衡或?qū)⑷允撬募径鹊氖袌?chǎng)主旋律。

鑒于此，景順長(zhǎng)城基金強(qiáng)調(diào)，市場(chǎng)如遇震蕩整固或則提供了逢低布局的機(jī)遇，緊跟經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主線(xiàn)，短期立足于低估值順周期邏輯，尤其是金融、工程機(jī)械、化工、水泥、汽車(chē)、家電等。在中期配置上，兼顧大循環(huán)背景，逢低吸納代表消費(fèi)升級(jí)及產(chǎn)業(yè)升級(jí)的優(yōu)質(zhì)龍頭。對(duì)于估值相對(duì)較高的醫(yī)藥、科技等板塊，當(dāng)前或是估值消化階段，但仍然看好長(zhǎng)期的成長(zhǎng)性與配置價(jià)值。

港股投資方面，景順長(zhǎng)城基金認(rèn)為，AH 股溢價(jià)接近 5 年新高，港股估值優(yōu)勢(shì)突出。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至 10 月 12 日，恒生 AH 股溢價(jià)指數(shù)報(bào) 148.78，接近過(guò)去5年新高，港股配置性?xún)r(jià)比突出。盡管 AH 股溢價(jià)指數(shù)持續(xù)上行表明 H 股偏弱，但港股市場(chǎng)并不缺乏結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，優(yōu)質(zhì)新經(jīng)濟(jì)公司的登錄也增強(qiáng)了港股的全球吸引力。其次，隨著南下資金增多和投資者結(jié)構(gòu)趨同，港股市場(chǎng)的定價(jià)、流動(dòng)性、交易行為和偏好等也將發(fā)生變化，A 股與港股定價(jià)體系更加一體化，機(jī)構(gòu)熱衷的龍頭公司估值差異有望逐步縮小。在配置方向上，可關(guān)注有估值優(yōu)勢(shì)的行業(yè)龍頭以及超低估值板塊如大金融等。