恒茂高科于2020年11月20日提交了創(chuàng)業(yè)板申報材料，公司生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)通信產(chǎn)品包括交換機、路由器及無線Wifi接入設(shè)備、網(wǎng)卡等，主要通過ODM模式與網(wǎng)絡(luò)通信設(shè)備品牌商進行合作。報告期內(nèi)前五大客戶收入占比達70%，毛利率依賴客戶結(jié)構(gòu)較為明顯，應(yīng)收賬款占比持續(xù)上升。

客戶集中度較高 毛利率依賴客戶結(jié)構(gòu)

招股書顯示，公司主要以O(shè)DM方式與品牌商進行合作，即制造商根據(jù)品牌商的要求，為品牌商提供市場調(diào)研、產(chǎn)品設(shè)計與開發(fā)、原材料采購、產(chǎn)品制造、試驗測試等一系列服務(wù)。報告期內(nèi)公司前五大客戶收入占比近70%,其中D-LINK為公司第一大客戶，2020年中報收入占比仍達30.62%,客戶集中度較高。

表一：恒茂高科前五大客戶收入占比

數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書

公司毛利率水平明顯高于行業(yè)平均，其中2019主要產(chǎn)品交換機毛利率同比2018年上升2.27個百分點，根據(jù)招股書的描述，主要系單位成本上升使得毛利率下降16.65個百分點，產(chǎn)品平均銷售單價亦上升使毛利率上升18.92個百分點綜合所致，2019年公司主要客戶結(jié)構(gòu)的變動，使得公司2019年交換機產(chǎn)品整體單位銷售價格和成本均上升。

表二：交換機產(chǎn)品銷售單價、各種單位銷售成本變動對毛利率影響分析

數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書

中國網(wǎng)記者對比了公司2019年、2018年前五大客戶，發(fā)現(xiàn)收入占比較大的前三客戶并無變化，就客戶結(jié)構(gòu)如何變化使得售價上升快于成本上升致函采訪公司，公司表示報告期內(nèi)公司研發(fā)生產(chǎn)銷售的交換機產(chǎn)品型號眾多，不同的客戶，其需求不同的功能型號產(chǎn)品，其開發(fā)難度及成本和售價均有所差異，并未就結(jié)構(gòu)的具體變化給出解釋。

應(yīng)收賬款持續(xù)上升 占總資產(chǎn)比例異于行業(yè)

根據(jù)招股書內(nèi)容，報告期內(nèi)公司應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比例明顯高于行業(yè)公司，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于行業(yè)公司，其中2020年6月末應(yīng)收賬款上升較快，招股書解釋主要原因為之一為疫情影響，原因之二為公司與部分客戶采取結(jié)算工具問題，導(dǎo)致期末應(yīng)收賬款相應(yīng)增加。中國網(wǎng)記者就疫情為行業(yè)共同情況，而公司為何應(yīng)收上升較快，致電采訪公司，公司回復(fù)重述了上述2個原因，并末進一步解釋。

表三：行業(yè)公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款占比

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD

表四：行業(yè)公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率對比

數(shù)據(jù)來源：招股說明書

恒茂高科客戶集中度較高，第一大客戶收入占比明顯，公司是否為上市主動通過客戶結(jié)構(gòu)變化調(diào)升毛利率?如果公司毛利率變化與客戶結(jié)構(gòu)相關(guān)性較大，未來是否存在較大的波動風(fēng)險?而異于行業(yè)的應(yīng)收賬款水平，公司為上市采用了激進的市場策略?上述問題值得關(guān)注。