中國(guó)基金報(bào)記者 郭玟君

近期，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息令全球流動(dòng)性持續(xù)收縮，歐美金融機(jī)構(gòu)接連暴雷。據(jù)媒體報(bào)道大量富人正把資金從美國(guó)、瑞士撤離，而香港是這些資金的首選地。

【資料圖】

全球資產(chǎn)配置應(yīng)如何因應(yīng)新的變化做出調(diào)整？香港資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)將如何抓住機(jī)遇加速發(fā)展？就此，《中國(guó)基金報(bào)》記者采訪了嘉實(shí)國(guó)際CEO兼CIO關(guān)子宏和大家分享他的思考。

硅谷銀行風(fēng)波不是“雷曼2.0”

中國(guó)基金報(bào)：硅谷銀行風(fēng)波是“雷曼2.0”還是“茶杯里的風(fēng)暴”？

關(guān)子宏：硅谷銀行、簽名銀行等暴雷銀行的情況和雷曼兄弟的情況并不相同，前者只是持有的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)因資產(chǎn)負(fù)債久期錯(cuò)配導(dǎo)致的“浮虧”；而當(dāng)年的雷曼兄弟是持有的劣質(zhì)資產(chǎn)出現(xiàn)“實(shí)質(zhì)性虧損”。

2020年初疫情開(kāi)始時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息，美國(guó)銀行體系的流動(dòng)性大幅上升，美國(guó)銀行大量買進(jìn)長(zhǎng)久期的美國(guó)國(guó)債及美國(guó)政府擔(dān)保的 MBS（抵押貸款支持證券，Mortgage-backed Security）作為投資。過(guò)去一年間，美國(guó)接近500基點(diǎn)的加息，讓這些資產(chǎn)出現(xiàn)浮虧，是這次硅谷銀行風(fēng)波的源頭。

這些銀行存款快速流失，為應(yīng)對(duì)短期的流動(dòng)性緊張，不得不把存在浮虧的久期較長(zhǎng)的資產(chǎn)提前出售，因而出現(xiàn)了實(shí)質(zhì)性虧損。這又進(jìn)一步觸發(fā)了更大規(guī)模的存款流失，形成惡性循環(huán)，進(jìn)而引發(fā)信心危機(jī)。

但這并不是信用危機(jī)。這些銀行持有的資產(chǎn)并不存在信用問(wèn)題，只要持有到期，是能夠獲得預(yù)期的收益的。相反，2008年雷曼兄弟觸發(fā)的風(fēng)暴是不良資產(chǎn)產(chǎn)生的信貸問(wèn)題。當(dāng)時(shí)在美國(guó)以及美國(guó)以外的金融機(jī)構(gòu)買入了不少與美國(guó)無(wú)抵押房貸（次級(jí)抵押貸款，subprime mortgage）有關(guān)聯(lián)的擔(dān)保債務(wù)憑證（CDOs，collateralized debt obligation），當(dāng)這些房貸的違約增加，金融體系就出現(xiàn)了重大的實(shí)質(zhì)的虧損。

中國(guó)基金報(bào)：硅谷銀行風(fēng)波是否會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)散？

關(guān)子宏：我認(rèn)為美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)這次采取的措施是正確的。美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）吸取了當(dāng)年次貸危機(jī)的教訓(xùn)，在一天內(nèi)作出決定，為硅谷銀行所有存款提供全面擔(dān)保，并且在亞洲市場(chǎng)開(kāi)市之前迅速地宣布了這一決定。這大大降低了市場(chǎng)進(jìn)一步惡化的風(fēng)險(xiǎn)，挽回了市場(chǎng)信心。但我不認(rèn)為問(wèn)題已完全解決。畢竟流動(dòng)性緊縮不是這兩三家小型銀行所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，而是整個(gè)行業(yè)面臨的問(wèn)題。但未來(lái)出現(xiàn)更大風(fēng)險(xiǎn)的概率不大。

中國(guó)基金報(bào)：硅谷銀行風(fēng)波將對(duì)美國(guó)金融市場(chǎng)帶來(lái)哪些影響？

關(guān)子宏：短期影響是美國(guó)整體信貸增長(zhǎng)的減速，將大大增加美國(guó)經(jīng)濟(jì)，甚至全球經(jīng)濟(jì)，陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)將停止加息，但美國(guó)這次可能出現(xiàn)的衰退能否有效壓制通脹仍難以確定，因此美國(guó)利率有可能在增長(zhǎng)下滑的情況下，在高水平維持一段時(shí)間。

中國(guó)基金報(bào)：硅谷銀行服務(wù)的大都是硅谷的科創(chuàng)企業(yè)，是否會(huì)打擊美國(guó)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)？

關(guān)子宏：類似硅谷銀行這樣的金融機(jī)構(gòu)在美國(guó)確實(shí)不多，甚至可能只有一家。科創(chuàng)企業(yè)過(guò)去非常依賴硅谷銀行提供各個(gè)方面的金融服務(wù)。硅谷銀行風(fēng)波將令投資者在投資初創(chuàng)企業(yè)時(shí)更加謹(jǐn)慎，初創(chuàng)企業(yè)要獲得新一輪的融資將更加困難。其對(duì)美國(guó)初創(chuàng)科技企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)影響將在未來(lái)一至兩年時(shí)間逐步顯現(xiàn)。

瑞信內(nèi)控問(wèn)題將得到解決

中國(guó)基金報(bào)：瑞銀收購(gòu)瑞信是史上最大最快的銀行合并案，瑞士監(jiān)管機(jī)構(gòu)為什么這么著急"拆雷"？

關(guān)子宏：瑞信是全球30家系統(tǒng)性重要銀行之一，它的問(wèn)題不僅會(huì)影響瑞士，還會(huì)影響歐洲甚至全球的金融穩(wěn)定。而瑞信暴雷的同時(shí)，美國(guó)也出現(xiàn)了信心危機(jī)，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)的恐慌情緒。因此瑞士監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須當(dāng)機(jī)立斷。

中國(guó)基金報(bào)：目前危機(jī)是否已經(jīng)化解?

關(guān)子宏：瑞信的問(wèn)題和美國(guó)硅谷銀行風(fēng)波情況不太一樣。瑞信的問(wèn)題在于其內(nèi)部，和美聯(lián)儲(chǔ)加息乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境等外部因素關(guān)系不大。瑞信在財(cái)報(bào)中承認(rèn)了內(nèi)控存在重大缺陷，且在此之前就接連暴雷。這讓大量客戶用腳投票，導(dǎo)致公司自2022年底出現(xiàn)了前所未有的客戶流失。瑞銀收購(gòu)瑞信后，相信內(nèi)控問(wèn)題將得到解決。

以防御性投資策略應(yīng)對(duì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)

中國(guó)基金報(bào)：近期，在美聯(lián)儲(chǔ)將降息的預(yù)期下，市場(chǎng)大幅反彈，您對(duì)后市怎么看？

關(guān)子宏：確實(shí)，3月13日以來(lái)，納斯達(dá)克指數(shù)和恒生科技指數(shù)強(qiáng)勁反彈，大幅跑贏標(biāo)普500指數(shù)和恒生指數(shù)。原因是市場(chǎng)普遍認(rèn)為，降息將利好科技股。但我們切勿忽視了美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)可能降息背后的原因——此前持續(xù)的信貸緊縮正令經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，甚至引發(fā)美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸。這對(duì)于企業(yè)未來(lái)的盈利是非常不利的。

中國(guó)基金報(bào)：在當(dāng)前大環(huán)境下，您認(rèn)為應(yīng)如何調(diào)整全球資產(chǎn)配置策略？

關(guān)子宏：我們更傾向于采取相對(duì)保守、防御性的投資策略。重點(diǎn)關(guān)注高質(zhì)量、現(xiàn)金流較好的公司。美股方面，會(huì)關(guān)注公用事業(yè)及必須性消費(fèi)。中國(guó)股票中，消費(fèi)復(fù)蘇相關(guān)板塊，如互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，以及受到政策支持的基建、國(guó)企和電信板塊。此外，黃金也是值得看好的投資品種。

中國(guó)基金報(bào)：聽(tīng)說(shuō)您即將出差歐洲，歐洲投資者如何看待中國(guó)市場(chǎng)？

關(guān)子宏：過(guò)去兩年，尤其是去年，外資投資中國(guó)的氣氛低迷。過(guò)去兩個(gè)月，隨著中國(guó)重新開(kāi)放，外資對(duì)投資中國(guó)的興趣迎來(lái)拐點(diǎn)。從政策面看，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策仍將保持緊縮，而且最近發(fā)生的銀行風(fēng)波，會(huì)加大美歐經(jīng)濟(jì)下行的壓力。而中國(guó)的經(jīng)濟(jì)剛開(kāi)始復(fù)蘇，各方面政策都以支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為主。從估值看，中國(guó)的資產(chǎn)相對(duì)海外市場(chǎng)也是非常的便宜。

中國(guó)市場(chǎng)今年能否擺脫美國(guó)的影響，走出獨(dú)立行情，值得我們持續(xù)關(guān)注。但總體看，今年中國(guó)市場(chǎng)會(huì)比歐美市場(chǎng)有更多的投資機(jī)會(huì)。

香港將成全球最大財(cái)富管理中心

中國(guó)基金報(bào)：香港作為基金出海橋頭堡，在中國(guó)基金行業(yè)出海的過(guò)程中發(fā)揮了很大作用，中資資管機(jī)構(gòu)有哪些優(yōu)勢(shì)？

關(guān)子宏：海外投資者過(guò)去投資中國(guó)主要通過(guò)在港的海外資管機(jī)構(gòu)，他們?cè)诋a(chǎn)品設(shè)計(jì)、投資風(fēng)格以及對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的理解方面，與內(nèi)地機(jī)構(gòu)有一定的差異。香港的從業(yè)人員對(duì)海外投資者的深度理解能幫助中資資管了解海外市場(chǎng)及客戶的需求，從而構(gòu)建更適合海外投資者的產(chǎn)品，對(duì)中國(guó)基金行業(yè)的國(guó)際化發(fā)揮了重要的橋梁作用。

中國(guó)基金報(bào)：據(jù)媒體報(bào)道大量富人正把資金從美國(guó)、瑞士撤離，而香港是這些資金的首選地。對(duì)此您怎么看？

關(guān)子宏：我認(rèn)為，香港將在2023年超過(guò)瑞士，成為全球最大的跨境金融中心和財(cái)富管理中心。非香港居民存在香港的資產(chǎn)達(dá)2.3萬(wàn)億美元，新加坡只有1.5萬(wàn)億美元。非香港投資者繼續(xù)成為資產(chǎn)及財(cái)富管理業(yè)務(wù)的主要資金來(lái)源，占管理資產(chǎn)65%。香港銀行業(yè)，無(wú)論是資本充足率、流動(dòng)性比率還是壞帳率，長(zhǎng)期優(yōu)于國(guó)際同業(yè)。在歐美金融機(jī)構(gòu)接連暴雷的情況下，華人和家族辦公室將香港作為首選地可以理解。

構(gòu)建本土化ESG投研體系

重建中資資管機(jī)構(gòu)優(yōu)勢(shì)

中國(guó)基金報(bào)：近年來(lái)，ESG投資日益成為主流，您是ESG投資領(lǐng)域的專家，能否談?wù)凟SG投資的發(fā)展？

關(guān)子宏：在國(guó)外 ESG 投資已經(jīng)有20年以上歷史，中國(guó)才剛剛起步。以歐洲的公募基金為例，Article 8和9的基金存量已經(jīng)超過(guò)了公募基金總存量的50%，可以說(shuō)ESG已經(jīng)成為了投資產(chǎn)品的主流。在國(guó)內(nèi)，我們看到無(wú)論是基金公司、銀行理財(cái)、保險(xiǎn)及養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)都在過(guò)去2-3年間逐步構(gòu)建ESG投研體系及ESG產(chǎn)品，但總體來(lái)說(shuō)還處于剛起步的階段。

中國(guó)基金報(bào)：您認(rèn)為我們應(yīng)如何讓內(nèi)地投資者對(duì)ESG投資者更感興趣？

關(guān)子宏：首先要提升投資人對(duì)于ESG理念的認(rèn)同，愿意用他們的資本去推動(dòng)社會(huì)更好的發(fā)展。另一方面，則讓投資者通過(guò)投資ESG獲得更好的受益。近年來(lái)，中國(guó)政府出臺(tái)政策與ESG的重疊度是非常高的。例如ESG中的S相關(guān)的共同富裕，和E相關(guān)的碳中和，都是國(guó)家高度重視的重要政策。因此，在做投資決策時(shí)，如果不考慮ESG因素，將令投資者錯(cuò)失一些很好的投資機(jī)會(huì)，甚至帶來(lái)負(fù)面影響。

中國(guó)基金報(bào)：能否談?wù)勚袊?guó)和海外的ESG投資有何異同？

關(guān)子宏：中國(guó)和海外ESG投資在理念、文化、經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、以及企業(yè) ESG 披露等有比較大的差異。中國(guó)會(huì)慢慢發(fā)展出一套適合中國(guó)的 ESG 評(píng)估體系。近年來(lái)，隨著大數(shù)據(jù)、人工智能的發(fā)展，我們可以借助這些技術(shù)抓取更多非公開(kāi)信息。例如，ESG相關(guān)信息往往并非數(shù)據(jù)，而是媒體的文字報(bào)道及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中文字記錄，就可以用自然語(yǔ)言處理( Natural Language Processing, NLP)技術(shù)去提取。

中國(guó)基金報(bào)：您負(fù)責(zé)嘉實(shí)基金的全面 ESG 投研整合，能否簡(jiǎn)單介紹您在這方面的工作？

關(guān)子宏：嘉實(shí)基金5年前成立了ESG部門，致力于搭建適合中國(guó)的ESG研究及評(píng)分框架，同時(shí)通過(guò)人工智能及 NLP 開(kāi)發(fā)了覆蓋中國(guó)市場(chǎng)的 ESG 數(shù)據(jù)及投資策略。在海外業(yè)務(wù)方面，嘉實(shí)國(guó)際所有歐洲的公募基金都是 Article 8產(chǎn)品，并獲得了在歐洲被廣泛認(rèn)可的ESG標(biāo)簽。

中國(guó)基金報(bào)：作為中國(guó)規(guī)模前十的公募基金的香港子公司，嘉實(shí)國(guó)際將如何抓住當(dāng)前機(jī)遇，提升境外資產(chǎn)管理規(guī)模？

關(guān)子宏：ESG 的投研能力是在海外發(fā)展業(yè)務(wù)的重要競(jìng)爭(zhēng)力之一，而且本土化的 ESG 研究框架和數(shù)據(jù)是與外資資管體現(xiàn)產(chǎn)品差異化最重要的工具。過(guò)去十年我們看到，外資機(jī)構(gòu)已經(jīng)建立了完善的中國(guó)本土投研團(tuán)隊(duì)，近兩年，外資機(jī)構(gòu)已經(jīng)獲準(zhǔn)在內(nèi)地成立基金管理公司，這使得中資資管機(jī)構(gòu)相對(duì)于外資在本土化的優(yōu)勢(shì)有所弱化。

如何重建中資資管機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)？我認(rèn)為， ESG是很好的抓手。一方面，ESG投資已經(jīng)成為海外投資的主流；另一方面，海外機(jī)構(gòu)用海外的評(píng)估框架去評(píng)價(jià)中國(guó)企業(yè)的ESG水平可能會(huì)存在偏差，而中資資管機(jī)構(gòu)如果能夠搭建一套本土化且得到海外投資者認(rèn)同的ESG研究體系，同時(shí)很好地應(yīng)用于投資，將大大增加我們的全球競(jìng)爭(zhēng)力。

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